Pro dosažení co nejlepších investičních výsledků by si investoři měli osvojit zásady diverzifikace portfolia a mít na paměti moudrost, kterou vyjádřil Peter Lynch: „Každý má mozek na to, aby vydělával na akciích. Ne každý na to má žaludek.” Trpělivý přístup tak může investorům hrát do karet i v příštím roce.
Ekonomika
Americká ekonomika pokračuje v růstu, přičemž nevykazuje znaky výrazného zpomalení. Očekává se, že HDP vzroste v roce 2025 o 2,4 % a v roce 2026 o 2,1 %. Mezi hlavní faktory podporující ekonomickou aktivitu patří růst reálných mezd, zvyšující se produktivita a zpomalující dynamika cen. Ekonomika se nachází blízko plné zaměstnanosti, což vede k nižšímu růstu poptávky po pracovnících ve srovnání s předchozími roky. Přesto se neočekává výraznější nárůst propouštění a trh práce lze hodnotit jako stabilní. Přestože příspěvek investic k růstu HDP mírně zpomalil, spotřebitelská poptávka zůstává silná. Ve třetím čtvrtletí roku 2024 vzrostly spotřebitelské výdaje na zboží dlouhodobé spotřeby o 7,6 %. I přes určité zvýšení nezaměstnanosti by průměrný růst reálných příjmů domácností mohl dosáhnout 2,3 % ročně. Podle optimistického scénáře se očekává zrychlení hospodářského růstu na 2,4 % v roce 2025 a 2,8 % v roce 2026 díky realizaci významné části Trumpových fiskálních iniciativ.
Očekávání a sazby
V základním scénáři se očekává mírně pozitivní dopad Trumpových iniciativ, včetně postupného zavádění fiskálních stimulů a zvyšování cel. Tento přístup by měl podpořit celkovou ekonomickou aktivitu v letech 2025–2026, aniž by vedl k výraznému růstu inflace. Takový vývoj by mohl zachovat současný trend dezinflace a celkovou stabilitu ekonomiky, což by vytvořilo příznivé prostředí pro akciové trhy a investiční sentiment – tzv. „zlatý scénář”. Pokračující dezinflace by zároveň umožnila Federálnímu rezervnímu systému (Fed) pokračovat ve snižování úrokových sazeb. To by bylo klíčové nejen pro podporu ekonomiky, ale také pro ukotvení očekávání ohledně neutrální sazby, která snižuje riziko negativního vlivu na sentiment investorů v prostředí rostoucích ocenění. Předpokládá se, že Fed by mohl do konce roku 2025 snížit sazbu Fed Funds o 100 bazických bodů (ve čtyřech krocích po 25 bb). Takový postup by pravděpodobně měl pozitivní vliv na tržní sentiment a mohl by podpořit širší ekonomické oživení.
Klíčová rizika pro akciové indexy
Mezi klíčová rizika pro rok 2025 patří přehodnocení očekávání ohledně inflace a úrokových sazeb, zejména s ohledem na vysokou toleranci trhu vůči načasování a rozsahu snížení sazeb Fedu v roce 2024. Změny v očekáváních ohledně sazeb by se mohly promítnout do zhoršení sentimentu ohledně ocenění IT sektoru a trhu jako celku. Je důležité zdůraznit, že desetiletý průměr P/E (NTM) nelze považovat za „spravedlivou” střednědobou úroveň v kontextu trvalého růstu tržních marží a pozorovaného neutrálního vývoje sazeb, proto je dle názoru odborníků z Freedom24 možný návrat k průměrným desetiletým hodnotám P/E (NTM) při scénáři recese (nebo téměř recesního zpomalení podnikatelské aktivity), po němž by následovalo oživení hodnot P/E (NTM). Dalším významným rizikem je nejistota spojená s Trumpovým zvolením a jeho politikou. Je těžké předpovědět, zda se všechny jeho hrozby skutečně realizují, nebo zda dojde jen k jejich částečné realizaci. Mohlo by to ovlivnit globální protekcionismus a prohloubit politické napětí, zejména s Čínou. Kromě toho, s ohledem na již vysoký dvouciferný růst trhu, rostoucí ocenění a koncentraci na jednotlivé firmy, může taková situace vyvolat krátkodobou volatilitu.
Očekávání pro širší tržní index v 1. čtvrtletí 2025
Na přelomu prosince a ledna se situace na trzích vyvíjela dvěma směry. Na jedné straně sezónní faktory obecně hovoří ve prospěch investorů, protože prosinec a leden patří k nejsilnějším měsícům roku. Ukazatele šíře trhu nenaznačují přehřátí a poměr put/call indexu S&P 500 klesl na úroveň blízkou minimům z roku 2023, což naznačuje potenciál pro pokračující rallye. Na druhou stranu však index vykazuje silný dvouciferný růst již druhý rok po sobě, přičemž poslední výrazná korekce nastala v polovině roku 2024. Mnoho velkých společností zažilo silný cenový růst od začátku 4. čtvrtletí 2024, což vedlo k vyššímu ocenění trhu. Trumpova rallye navíc ztrácí dech. V kombinaci s očekávanými diskusemi o stropu vládního dluhu na přelomu let 2024 a 2025 a možným oznámením cel na začátku roku 2025 by to mohlo vést k posunu indexu do korekce. Celkový výhled pro toto čtvrtletí je tedy „neutrální”.
Malé společnosti
Malé podniky těží z pokračující dynamiky domácí poptávky, která podporuje růst jejich tržeb nad úrovní inflace. Průzkumy mezi majiteli malých firem rovněž ukazují na oživení nálady. Trumpovo prezidentství pravděpodobně podpoří poptávku po rizikových aktivech a delší rallye podpoří kotace malých podniků. Snížení korporátních daní a protekcionistická politika by mohla posílit jejich pozice na trhu, přičemž oživení ziskovosti malých podniků by podpořilo jejich růst. Měnová politika, zejména případné prohlubování fiskálního deficitu, by však mohla přinést určité tlaky na inflaci a sazby. I když zůstáváme neutrálně pozitivní vůči indexu S&P Small Cap 600, očekáváme, že ziskovost firem může být volatilní a nelineární, zatímco normalizace nákladů na obsluhu dluhu potrvá nějaký čas. Naší cílovou cenou pro tento index je 1780 bodů, s očekávaným férovým P/E NTM 16,6× v horizontu 12 měsíců.
Struktura aktiv modelového akciového portfolia
Očekává se pokračující rotace z technologických sektorů a z přehřátých aktiv G7 do jiných oblastí, což bude reflektovat zlepšující se ekonomické výhledy a Trumpovy fiskální iniciativy. Fiskální stimuly pravděpodobně podpoří procyklická odvětví a sektory. V reakci na to se zvyšuje expozice vůči americkým akciím malých a středních společností, i když lze očekávat, že zájem o tento segment bude omezený na první čtvrtletí roku 2025, kdy se ziskový růst zrychlí. Malé a střední společnosti zaostávají za velkými v oblasti marží, což by mohlo omezit jejich atraktivitu ve střednědobém horizontu. V sektoru informačních technologií a komunikací se lze soustředit na vysoce kvalitní velké firmy, ale současně rozšířit expozici na méně přehřáté emitenty.
Očekávání trhu s dluhopisy
Rok 2024 byl pro americké státní dluhopisy (UST) velmi dynamický. Tržní hodnocení americké ekonomiky se v průběhu roku výrazně měnilo, od očekávání stabilního růstu až po obavy z možného propadu do recese. Růst výnosů byl podporován silným ekonomickým výkonem, stabilním pracovním trhem a nižšími očekáváními trhu ohledně tempa uvolňování měnové politiky Fedu v letech 2025–2026. Výnosy na kratší straně křivky klesly, zatímco na delší straně zůstaly vyšší. Základní prognóza Freedom24 pro rok 2025 předpokládá, že desetileté výnosy se budou konsolidovat v rozmezí 4,0–4,5 %.
Inflační riziko však stále přetrvává, jeho realizace bude záviset na konkrétní kombinaci makroekonomických politik. Silnější fiskální stimuly vedoucí k dalším inflačním tlakům by mohly v 2. pololetí 2025 až 2026 posunout desetileté výnosy na úroveň 4,5–5,0 %.
Nejdůležitějším závěrem pro investory je, že ve střednědobém horizontu nelze očekávat výrazný pokles výnosů dlouhodobých státních dluhopisů. V krátkodobém horizontu (do šesti měsíců) jsou však rizika pro výnosy dlouhodobých UST dluhopisů spíše na straně poklesu, s možností pohybu v oblasti 3,75–4,00 %. Z taktického hlediska se Freedom24 pozitivně dívá na dlouhou duraci a vzhledem k očekávanému rozšiřování kreditních spreadů doporučuje zařadit do portfolia dlouhodobé dluhopisy investičního stupně, včetně amerických státních dluhopisů.
Pozn.: Komentář byl připraven s finančními analytiky investiční platformy a aplikace provozované společností Freedom24.
